事件:锦江股份发布2019年中报,19H1公司实现营收71.43亿/+2.93%,归母净利润5.68亿/+12.78%,扣非归母净利润3.58亿/+13.48%,非经常性损益2.10亿主要来自投资收益和政府补助。Q2单季公司实现营收38.06亿/+3.2%,归母净利润2.72亿/-0.37%,扣非后归母净利润2.87亿/+16.19%。
   
点评:
   
业绩增长稳健,铂涛&维也纳表现亮眼。收入端:19H1公司实现营收71.43亿/+2.93%,其中酒店70.26亿/+2.94%/占比98%(境内50.65亿/+4.49%/占比71%,其中首次加盟费2.74亿/+3.02%、持续加盟费10.36亿/+8.98%;境外19.61亿/-0.85%/占比27%),食品餐饮1.17亿/+2.78%/占比2%。利润端:19H1公司归母净利润5.68亿/+12.78%,其中酒店分部贡献净利润4.91亿/+25.06%,食品餐饮分部贡献净利润1.39亿/+4.12%。重要子公司业绩:维也纳(维也纳酒店+百岁村餐饮)实现营收16.59亿/+16.57%、归母净利润1.45亿/+33.36%;铂涛实现营收20.75亿/+3.27%、归母净利润2.90亿/+118%(本期新增铂涛3.50%股权、估算对应1053万权益利润,此外同程艺龙公允价值变动收益增加税前利润1.83亿,若剔除相关影响估算铂涛业绩同增约15%);卢浮实现营收2.57亿欧元/-0.08%、归母净利润809万欧元/-21.91%(主要为法国境内游行集会等相关事件影响);锦江系实现营收12.78亿/-6.25%、归母净利润9,717万/-13.39%。营收指引:公司预计19Q3酒店业务实现营收37.95亿-41.95亿元/中枢同比+2.57%,境内27.55亿-30.45亿元/中枢同比+2.47%、境外1.37亿-1.51亿欧元/中枢同比+4.35%。
   
境内同店入住率降幅收窄,中端表现优于经济型。19H1境内酒店RevPAR同增0.68%(经济型/中高端分别-6.22%/-4.94%):其中平均房价同增6.02%(经济型/中高端分别+0.06%/+0.26%),入住率同比下滑3.89pct(经济型/中高端分别-4.73pct/-4.19pct)。同店方面,19H1境内同店RevPAR同减3.86%(经济型/中高端同店分别-7.06%/-0.7%),其中平均房价同增1.59%(经济型/中高端分别-0.33%/+2.35%),入住率同减4.24pct(经济型/中高端分别-5.19pct/-2.47pct),同店入住率环比降幅收窄。19H1境外酒店RevPAR同增2.86%(经济型/中高端分别+0.63%/+8.32%):其中平均房价同增2.02%(经济型/中高端分别+1.77%/+2.70%),入住率同比上升0.52pct(经济型/中高端分别-0.76pct/+3.00pct)。
   
开店强势,已完成全年开店计划73%&完成签约计划42%。19H1门店净开406家(开660家/关254家),净增签约632家:其中经济型/中高端分别净开-39/445家,直营/加盟分别净开-15/421家,新增门店主要来自中端、经济型处在净关店状态、门店结构加速升级。中端品牌中维也纳/麗枫/喆啡/希岸/锦江都城分别净开124家/34家/23家/20家/5家,经济型品牌锦江之星/七天分别净关12家/41家。截至19H1,公司门店数合计7849家,其中中端门店2908家/占比37.0%、加盟店6852家/占比87.3%;截至19H1,公司储备门店共计4035家。
   
投资建议:酒店龙头安全边际强&投资价值在变大。从价值看,酒店龙头有壁垒、成长空间大且确定性强;从价格看,目前估值已在历史底部、性价比高;从兑现时点看,经济企稳预期将催化酒店股行情,建议布局。预计公司19-21年营收分别为150.96亿/158.02亿/165.79亿,归母净利润分别为12.12亿/14.40亿/17.17亿,对应PE分别为19倍/16倍/13倍。维持“买入”评级。
   
风险提示:宏观经济风险,整合不及预期风险。