事件:公司发布 2019年半年报。2019H1公司营收 71.43亿元,同比+2.9%;
   
归母净利5.68亿元,同比+12.8%;扣非后归母净利3.58亿元,同比+13.5%;
   
经营活动现金流 6.49亿元,同比-57.9%。 分季度看, 19Q2公司营收 38.1亿元,同比+3.2%;归母净利 2.72亿元,同比-0.2%;扣非后归母净利 2.9亿元,同比+16.58%;经营活动现金流 5.97亿元,同比-53.9%。
   
铂涛和维也纳是收入和利润增长的主要来源。 分境内/境外来看, 分别实现营收 50.6/19.6亿元,同比+4.49%/-0.85%。境内直营/首次加盟费/持续加盟费/订房渠道费分别实现营收 2.74/6.69/0.67/40.55亿元,同比+3.0%/+18.9%/+30.7%/+2.2%。境外直营/加盟营收分别为 15.94/3.68亿元,同比+0.2%/-5.4%。分酒店品系来看, 锦江/铂涛/维也纳/卢浮分别实现营收12.78/20.75/14.68/19.61亿元,同比-4.7%/+3.3%/+15.7%/ -0.9%;归母净利 0.97/2.9/1.37/0.62亿元,同比-14.1%/+118.2%/+14.6%/ -22.5%。
   
铂涛净利增长主要系持有的同程艺龙股权增值带来的投资收益。卢浮利润下降主要由于去年增值税改革带来的一次性的非经常性损益。经营活动现金流大幅下降,主要系全球采购平台收款方式变化,预收款项比上年同期减少;
   
支付职工奖金增加; 上年同期收到三年期定期存款利息。
   
行业景气度仍然低迷, RevPAR 企稳。 19H1境内经济型/中端 RevPAR 分别为 112.3/ 199.6元,同比-6.2%/-4.9%;境外经济型/中端 RevPAR 分别为35.3/37.5欧元,同比 0.6%/+ 8.3%。 同店数据看, 19H1境内经济型直营/经 济 型 加 盟 / 中 高 端 直 营 / 中 高 端 加 盟 同 店 RevPAR 分 别 为114.4/113.1/255.6/212.2元,同比-8.3%/-6.7%/-2.3%/-0.4%。 我们计算18Q3/18Q4/19Q1/19Q2经济型同店RevPAR分别同比-1.7%/-3.1%/-6.9%/-7.2%,中高端同店 RevPAR 分别同比+4.3%/+0.8%/-1.2%/-0.2%。中高端同店 RevPAR 明显强于经济型。
   
开店速度进一步加快,中高端酒店占比持续提升。 19H1公司净增酒店数 406家(较年初+5.5%)(新开店 660家,关店 254家) ,去年同期净增 341家(+5.1%),开店速度进一步加快。境内净增 442家酒店(+7.2%),其中经济型/中高端分别净增-20/462家,同比-0.5%/+21.3%。 截止2019Q2,公司共有酒店数 7849家, 其中境内/境外分别为 6599/1250家。
   
境内分经济型/中高端分别有 3965/2634家(品牌口径),占比 60.1%/39.9%;分直营/加盟分别有 708/5880家(地域口径),占比为 10.7%/89.3%。
   
盈利预测、估值与投资建议:维持“买入”评级。 我们预测 2019/20/21年公司归母净利分别为 13.0/15.5/18.6亿元,期间 CAGR 为 19.5%, EPS 为1.36/1.62/1.94元,当前股价对应 PE 分别为 17.7/14.8/12.4倍。我们认为公司合理市值为 390亿元,对应 PE 为 30倍,目标价 40.72元。
   
风险提示: 周期性风险、加盟店管理风险、宏观经济风险。