H1营收平稳,控费助力净利增13%19H1
   
营收71.43亿/+2.93%,净利5.68亿元/+12.78%;扣非净利3.58亿/+13.48%,营收与净利差异主要因交易金融资产和其他非流动金融资产的公允价值变动收益同比增长(1.92亿对比去年同期1.28亿)。EPS0.59元/股。毛利率89.55%/-0.35pct,因新开酒店租金成本上升、购入固定资产、人力成本上升。财务费率2.48%/-0.52pct,因偿还部分银行借款,利息费用减少;销售费率52.85%/-0.63pct;管理费率26.01%/-0.02pct;控费显著。
   
Q2营收38.06亿/+3.18%,归母净利2.72亿/-0.23%,扣非后归母净利2.87亿/+16.58%。
   
中端及加盟店占比继续提升,Revpar整体逆势维稳
   
酒店经营方面:1)境内酒店:整体RevPAR为152.13元/+0.68%,平均房价为207.40元/+6.02%,出租率73.35%/-3.89pct。虽受宏观经济、淡季、天气等影响,出租率下降,但因平均房价有所提升及中端酒店同比上升明显(+8.83pct),整体RevPAR有所提升。另,分系列看,经济型RevPAR112.27元/-6.22%,中端RevPAR199.61元/-4.94%,分部数据都不乐观。2)境外酒店:RevPAR为35.97欧元/间/+2.86%,出租率63.60%/+0.52pct。
   
境内酒店同店方面,RevPAR-3.87%,中端/经济型同店RevPAR各-0.70%/-7.06%,中端型表现依然优于经济型酒店。19H1酒店开店方面:全球酒店净开业406家,其中加盟店净增421家,其中境内酒店净开业441家,加盟业务继续扩张、直营业务净关店。收入方面:1)19H1有限服务连锁酒店合并收入70.26亿/+2.94%。其中,境内酒店前期服务费收入2.74亿元/+3.02%,持续加盟费收入10.36亿/+8.98%。2)餐饮业务:合并营收1.17亿/+2.78%,利润总额1.39亿/+4.12%。
   
盈利预测:考虑到公司良好的开店/管理能部分抵消经济低迷影响,H2Revpar数据预计维持稳定。我们维持19-21年EPS为126、1.44、1.73元,对应19-21年PE为19、17、14倍,维持“增持”评级。
   
风险提示:经营成本上升、宏观经济波动、加盟店管理风险。