事件: 19H1公司实现营业收入 71.4亿元/+2.9%。其中有限服务酒店业务实现营收 70.3亿元/+2.9%。 实现归母净利润 5.7亿元/+12.8%,扣非归母净利润3.6亿元/+13.5%。单季度来看, 19Q2实现营业收入 38.1亿元/+3.2%,增速环 比 Q1+0.5pct , 实 现 扣 非 归 母 净 利 润 2.9亿 元 /+16.6% , 增 速 环 比Q1+14.1pct,单季营收及业绩均出现了边际上的改善。
   
核心观点 新开门店略有提速。 1)19H1公司新开门店 660家,其中 Q2新开 347家,较 Q1略有提速。 2)19H1公司退出门店 254家,其中 Q2退出 129家,与 Q1基本持平,我们认为主要是受淡季改造的影响。 3)19H1公司净增门店达到 406家,其中 Q2净增 218家。品类上看,经济型-23家,中高端+241家,结构性升级的趋势仍在延续。 结构上看, Q2净增 218家中包括直营门店-6,加盟店+224,轻资产化继续推动公司盈利能力提升。
   
19H1公司扣非净利率达到 5.0%,同比+0.5pct。
   
受经济环境影响,经营数据仍有承压,但预计 Q2入住率降幅有所收窄。 1)整体来看, 19H1公司境内酒店 RevPAR 达到 152.1元/+0.68%,其中房价 207.4元/+6.02%,入住率 73.35%/-3.9pct,房价提升驱动了 RevPAR增长。中端酒店 RevPAR199.6元/-4.94%,其中房价 260.6元/+0.26%,入住率 76.59%/-4.2pct。经济型 RevPAR112.3元/-6.22%,其中房价158.96元/+0.06%,入住率 73.35%/-4.7pct。综合 Q1的表现, Q2受整体市场环境的影响,经营数据略有承压,但入住率降幅有所收窄(Q1整体入住率-4.3pct)。 2)同店数据看, 19H1同店 RevPAR 达到 149元/-3.9%,其中入住率 74.7%/-4.2pct,房价 199.5元/+1.6%。中端酒店RevPAR 达到 216.6元/-0.7%,其中入住率 80.7%/-2.5pct,房价 268.5元/+2.4%,经济型酒店RevPAR达到113.4元/-7.1%,其中入住率71.6%/-5.2pct,平均房价 158.4元/-0.3%。经济型受市场环境的影响较大。
   
酒店行业受经济周期影响,经营数据出现一定波动, 但从 q2来看,在新店及结构性升级等带动下,公司单季扣非业绩增速达到 16.6%,改善明显。随着轻资产化加深,公司抗周期能力会更强,保证业绩继续增长。从估值来看,锦江目前 PE(ttm)19.2X,已处在历史估值的大底区间, 估值向下空间已较为有限。一旦预期转暖,酒店估值向上的弹性更大,值得底部重点关注。
   
财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价 33.8元。 我们预计公司 19-21年 eps 分别为1.30/1.49/1.76元,按可比公司估值法, 给予 26倍 PE,对应目标价 33.8元。
   
风险提示物业租金及费用率波动。突然事件及自然灾害。 Revpar 不及预期