事件描述
   
公司公布2019年中报,实现营业收入71.43亿,同比+2.93%;归母净利5.68亿,同比+12.78%;扣非净利3.58亿元,同比+13.48%;EPS为0.59元。其中单二季度实现营业收入38.06亿,同比+3.18%;归母净利2.72亿,同比-0.23%。公司预计19Q3酒店业务收入37.95亿至41.95亿,其中内酒店为27.55亿至30.45亿。
   
事件评论
   
收入小幅增长2.93%表现稳健。酒店业务营收70.26亿、同增2.94%;其中前期服务费收入2.74亿、同增3.02%、持续加盟费10.36亿、同增8.98%;中国大陆境内酒店营收50.65亿,同增4.49%。酒店业务收入增长的主要动力是门店数量增加及中端占比提升:19H净增酒店406家,其中19Q2净增218家,环比提速;中端酒店占比提升至37.05%。食品及餐饮业务营收1.17亿,同增2.78%。子公司铂涛和维也纳收入分别增长3.27%和15.65%,归母净利分别增长118.16%和14.60%,铂涛业绩大增主因是所持有的同程艺龙股票公允价值变动。
   
归母净利同增12.78%,扣非净利同增13.48%。19H非经常性损益影响额达2.10亿,其中交易性金融资产公允价值变动和出售北京银行股票投资收益1.99亿。扣非净利3.58亿元,同增13.48%,主要是费用控制得当所致。销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.63pct、-0.03pct、+0.21pct、-0.42pct,期间费用率整体下降0.88pct。内部整合及效率提升持续推进,毛利率及净利率分别同比-0.35pct、+0.85pct。
   
19H经营数据承压符合预期,看好下半年改善趋势。19H境内酒店整体RevPAR同比+0.68%、平均房价同比+6.02%、出租率同比-3.89pct;同店RevPAR同比-3.87%、平均房价同比+1.59%、出租率同比-4.24pct。同店RevPAR下滑幅度相对19Q1单季(-4.22%)有所收窄,而整体经营数据持续受益中端占比提升表现优于同店,19Q2表现次于华住、优于首旅。下半年同比基数走低、经济存在探底企稳可能性,预计今年Q4至明年Q1有望实现经营数据同比变化好转。
   
盈利预测及投资建议:预计19-21年归母净利为11.22/12.90/14.94亿,EPS为1.17/1.35/1.56元,PE为21/18/15X,维持“增持”评级。
   
风险提示:
   
1.酒店行业经营数据不景气持续;2.公司新开店进度不及预期。